从网络估值角度看以太坊为何成长

下周，世界上最大的可编程区块链以太坊将经历一场巨大的变革。 以太坊网络将从能源密集型工作量证明共识机制过渡到可持续的权益证明 (PoS) 共识机制。

被称为 The Merge 的升级是以太坊路线图中的第一个升级，它将使网络的基础设施面向未来。 对于新兴的加密行业来说，这将是一个历史性的时刻，并将为以太坊建立更高的安全性、可持续性和可扩展性。

在合并之前，让我们看一下将有助于以太坊长期增长和成功的因素。 在之前的文章中，我们讨论了以太坊上的网络活动如何表明其日益流行和成熟，以及合并将如何增强网络的安全性。 本文将分析以太坊在估值方面如何与其他第 1 层 (L1) 网络进行比较。

本文改编自 MetaMask Institutional 和 ConsenSys Cryptoeconomic Research 团队近期发布的《合并的机构影响》报告。 你可以在这里找到完整的报告。

网络估值

区块链，很简单，出售区块空间。 每个区块链都有一种为区块中包含的交易定价的方法。 这些方法的范围从第一价格拍卖和第二价格拍卖到每个区块的目标交易数量。 区块链中的交易流量可以看作是商品的总价值，即某个平台在一定时间内售出商品的总价值。

不同的区块链处于其生命周期的不同阶段。 PoS 需要区块链代币积累价值才能发挥最佳作用，而销毁代币是一种流行的价值积累机制。 这类似于通过股票回购获利。 作为评估公共区块链的框架，我们研究了关于网络费用、发行成本、可持续性和 L1 价值积累的 CoinShares 数据以太坊估值，以得出假定的利润率。

网络费用：网络费用是网络出售其区块空间的金额。 它可以被认为是供应方收入，或者是希望将其交易包含在网络中的用户支付的总费用。 如图1所示，在币安智能链、Avalanche、Solana等6个网络中，以太坊网络手续费最高，达到48亿美元。

图 1 - 各种区块链的年化网络费用估算 资料来源：CoinShares

发行成本：区块空间的生产和保护不是免费的。 网络必须向网络的关键参与者（矿工和验证者）支付奖励，以保持网络的活跃、有序和安全。 这就是分销成本。 在六个网络中，以太坊的发行成本最高，为 103 亿美元（见图 2）。

图 2 - 各种区块链的年化发行奖励估计来源：CoinShares

可持续性：我们正在研究的 6 个区块链都在不同规模上运行。 它们有不同的硬件要求、用户数量、交易速度、验证者数量等。因此，每个网络的发行奖励会根据网络的具体需求而有所不同。 根据燃烧率，区块链需要网络费用与发行比率至少为 1 才能可持续。 在我们正在研究的 6 个区块链中以太坊估值，只有以太坊的这个比率高于 1（见图 3）。

图 3 - 网络费用与流通比率来源：CoinShares

价值积累：在由 PoS 保护的网络中，为了确保正确的加密经济激励发挥作用，股权必须具有显着价值。 一些区块链，包括以太坊，通过销毁部分支付给验证者的费用来满足这种价值积累的需求。 销毁的代币等同于收入，对代币价值的影响类似于股票回购对股东的影响。 如图 4 所示，以太坊目前每年销毁价值 57 亿美元的代币。

图 4 - 销毁代币的年化价值 资料来源：CoinShares

净发行量：区块链的净发行量是发行的代币数量减去销毁的代币数量。 如果销毁的代币多于发行的代币，则剩余代币的价值将会增加。 运行 PoS 的以太坊预计会出现通缩供应，如图 5 所示。

图 5 - 预计年化供应扩张来源：CoinShares

销毁的代币减去发行的代币可以被认为是链的一种盈利形式。 牢记以上所有因素，我们可以看到运行 PoS 的以太坊链估计有 81% 的假定利润率（见图 6）。